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油市飞出“黑天鹅” 银行和投资者应公平分担亏损

2020-05-07 20:30:15 来源: 商讯 举报
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(作者:京都律师事务所 高级合伙人 郑建鸥)

备受关注的中行“原油宝”事件发生近半个月后,中行再一次发布公告,回应客户诉求。中行称,已经研究提出了回应客户诉求的意见。目前中行相关分支机构正按意见积极与客户诚挚沟通,在自愿平等基础上协商和解。

原油宝“和解”方案浮出水面。事件背后,舆论对中行责任的讨论主要集中在四个方面,笔者逐一分析。

“原油宝”的合约到期机制设置是否合理?

有观点认为,“原油宝”的合约到期机制设置不合理,最后交易时间与境外合约结算时间仅相差4.5小时,而工行、建行等提供的类似产品的最后交易时间安排在4月中旬,从而避免了负价交易。

正如足球要踢90分钟,篮球只打48分钟,不能仅以游戏时间长短定优劣。“原油宝”最后交易日的设置,这是一个中性的机制,较晚的时间安排可以为投资人提供更充分的交易时间和机会,投资人有更多的时间自主选择移仓时机。较晚的最终交易时间安排与盈亏结果没有必然的因果关系。

是否应该按4月20日22:00的实时价格进行结算?

一些投资人指出,既然在4月20日22:00之后,投资人已经不能进行自主交易,那么中行就应当以4月20日22:00的实时价格进行结算,而不应基于次日凌晨2:28-2:30(北京时间)CME公布的交易数据进行结算。

实则不然。首先,投资人与中行之间的协议约定,双方的结算价格由中行公布。中行公布的结算价参考CME相关期货合约当日官方结算价确定,即按北京时间次日凌晨2:28-2:30之间CME相关合约的交易加权平均价确定。因此,基于次日凌晨2:28-2:30(北京时间)CME公布的交易数据进行结算,没有违反中行与投资人的约定。

其次,投资人在合约最终交易日的最后交易时点(22:00)依然持仓等待轧差或移仓,中行也在外盘相应持仓并最终按照CME当期WTI合约官方结算价格进行了结算。中行对投资者按照22:00价格结算没有法律依据。

第三,对在最后交易时点仍选择持仓等待轧差或移仓的客户,中行“原油宝”历史期次的合约产品也是按产品挂钩的芝加哥商品交易所当期WTI合约官方结算价格进行结算处理,中行此次操作符合历史交易惯例,并非是在此次事件中例外性地改变结算规则,刻意向投资人转嫁损失。

此外,“原油宝”的同类产品,包括国内第一个挂钩境外原油期货合约价格的工行纸原油产品,都是以超过投资人自主交易时段的价格作为结算价。因此,原油宝产品22:00关闭交易,并基于次日凌晨CME交易数据确定结算价格,符合行业的习惯做法。

因此,中行按照次日凌晨CME交易数据确定结算价格,符合合同约定,符合交易惯例和行业惯例。如果不是出现了负价结算金额的“黑天鹅”事件,也不会存在对结算价格确定时点的非议。

同理,部分投资人主张银行按4月15日CME发布系统测试负值结算功能通知时,或CME官方结算价以外的其他时点价格结算,均没有法律依据。

中行是否尽到了风险提示和告知义务?

关于中行没有尽到风险提示和告知义务的质疑,并非全无道理。但CME发公告时,期货负价交易风险并不显著。CME公告内容主要围绕系统运行和测试,对于零或负价值风险的提示较为模糊。根据笔者查阅的公开信息,拥有类似产品的工行、交行等也都未就期货合约负价交易的事项对投资人作出专门警示。因此,中行的做法也是与行业做法一致的。

事实上,2020年初原油期货合约价格出现巨大波动后,中行已经多次进行市场风险提示,并告知投资人可提前平仓并择机建仓,很多投资人已根据中行的提示进行平仓。

中行是否应当进行强制平仓?

一些批评者认为,中行未能及时平仓止损。具体而言,中行未在投资人保证金不足20%时进行强制平仓;中行未在境外交易中及时平仓,导致投资人产生巨额亏损。

根据投资人与中行之间的协议,强制平仓是中行的一项权利,而不是义务。对于选择在最后交易时间仍然持仓的投资人,中行将按照投资人指定的方式在最后交易时间进行平仓或移仓操作,至此中行与投资人的交易终止,中行不再负有盯市义务。

参考一般交易日的安排,操作方式也是在每天CME交易时段过后,中行进行当日无负债结算。这时候中行才会查看投资者的保证金是否充足。对于保证金不足的投资者,中行会发送通知要求在次日开市前补足,否则会在开市后强平。无论在一般交易日还是最后交易日,中行都不会在与投资人的非交易时段进行强平,而是在投资人未按通知补足保证金的情况下,于次日的交易时段再做强平处理。这一操作方式也符合其他银行同类产品的交易习惯。

笔者认为,在当时的情况下,中行如在外盘平仓,可能适得其反,造成投资人更大的损失。试想,在4月21日凌晨2:00后空头大规模狙击的情况下,如果中行在境外市场大规模平仓,反而可能增加市场的做空方向的报价量,从而可能进一步造成市场的“踩踏”“砸盘”,导致CME结算价跌至更低。因此,投资人的亏损不是中行未平仓止损造成的。

总之,“原油宝”事件源于难以预见的“黑天鹅”,对银行和投资者都是一次深刻的教训。事件的发生不能简单归错于银行或者投资者,应该由银行和投资者公平分担亏损。

(本文仅反映作者观点,不代表所供职机构意见)

李崇 本文来源:商讯 责任编辑:李崇_NN5538
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